当一个国家的潜在投资机会无法靠银行和市场的融资来满足时，内塔尼亚它应该考虑增发货币，以便为潜在投资机会提供融资，实现更好的经济繁荣。

帕特里克·博尔顿、新起黄海洲/文我们两位作者相识于30年前的伦敦经济学院（LSE）。从公司资本结构的微观基础出发，老套路我们发现了国家资本结构层面的莫迪利亚尼—米勒定理（MM定理，老套路1958），即货币理论中的货币数量论（弗里德曼的货币中性论）。

内塔尼亚日本经济20世纪90年代之后失去的30年的经历可见一斑。新起足够的货币供应量对一个国家应对金融危机和国家安全尤为重要。在伦敦经济学院，老套路我们都曾有幸与查尔斯·古德哈特（CharlesGoodhart）、老套路默文·金（MervynKing，后来曾任英格兰银行行长）、马赛厄斯·德瓦特里庞（MathiasDewatripont，后来曾任比利时中央银行副行长）、奥利弗·哈特（OliverHart，2016年诺奖得主）、马丁·黑尔维格（MartinHellwig）、清泷信宏（NobuhiroKiyotaki）、约翰·穆尔（JohnMoore）、申铉松（Hyun-SongShin）等就货币理论、国际金融和政策实践有过深入的交流、讨论与合作。

而我们提出的新规则是基于股权，内塔尼亚中央银行扮演最后救助人角色，内塔尼亚在危机救助时注入新股权，因此强调公司治理的重要性，如美联储在救助2008—2009年全球金融危机的政策实践。伦敦经济学院当时是全球主要的合约理论（ContractTheory）研究中心，新起也是全球主要的中央银行理论和政策研究中心。

（作者帕特里克·博尔顿为伦敦帝国理工学院金融学教授，老套路黄海洲为清华大学五道口金融学院和上海高级金融学院特聘金融学教授。

中央银行在考虑是否增发货币作为股权资本时，内塔尼亚需要权衡长期通缩成本（由微观层面许多企业和家庭面临债务重压所致）和潜在的通胀成本（由增发货币作为股权资本Ⅹ货币的本质引致）。例如，新起美国在第二次世界大战期间，新起在应对2008年全球金融危机期间，以及应对2020年新冠疫情危机期间，通过大幅增加货币供应量，使美国的经济实力大为增强。

老套路日本经济20世纪90年代之后失去的30年的经历可见一斑。但如果利用新发行货币投资的项目不能产生正回报，内塔尼亚则会导致通胀上升、货币贬值。

考虑到中央银行可以在危机时增发货币作为股权资本，新起传统的白芝浩规则需要更新。老套路足够的货币供应量对一个国家应对金融危机和国家安全尤为重要。

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